2月21日，央行发布了2005年第四季度《中国货币政策执行报告》。报告显示，2005年，我国金融市场继续健康平稳运行，货币市场交易活跃，流动性充足，债券品种进一步丰富，企业海外融资较多，国内非金融机构部门融资结构变化明显，企业债融资比重明显上升，贷款和国债融资比重下降，金融市场制度性建设取得重大进展。

市场利率低位运行资金运用渠道狭窄

在“宽货币，紧信贷”的2005年，银行资金运用渠道狭窄，特别是3月17日超额准备金存款利率的下调，导致市场流动性愈加充裕，商业银行资金只能流向安全性较高的债券市场和货币市场。央行的统计数据显示，银行间现券市场中，国有独资商业银行净买入量达2999亿元，投资量达到2004年的6.2倍。

而受宏观经济及资金供求等多方面因素影响，债券市场价格总体呈现持续上行的走势，因此，各期限债券到期收益率相应下降。2005年6月，银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为1.46%和1.10%，为近年来的最低水平。直至四季度，在央行加大公开市场操作力度和春节前金融机构资金需求较大的双重作用下，市场利率才明显回升。

毫无疑问，债券市场和货币市场担当了吸纳银行体系富余资金的重任。而自2006年开市以来，债券市场又演绎出了一轮强劲的上涨行情。与此同时，利率风险也在积聚。首只国开行金融债的发行清晰地勾勒出年初市场资金富余但投资品种短缺的状况。看来，今年富余资金的出路已再次成为市场各方不容回避的现实问题。

债券市场发展提速再贴现淡出票据市场

1995年，我国商业银行有价证券及投资占资金运用比例仅为5.7%，但到2005年已达26.1%。2005年，由于金融机构资金充足，CPI增幅平稳回落，债券市场交易十分活跃。虽然交易所国债现券仅成交了2781亿元，比上年减少186亿元，但银行间债券市场现券交易累计成交量高达6.01万亿元，比上年增加了3.51万亿元。

自政府实施稳健财政政策后，国债发行增长速度明显减缓，政策性金融债和企业债同比增发较多。2005年，企业债发行（含企业短期融资券）2047亿元，是上年的6.3倍；一般性金融债券、资产支持证券及熊猫债券也登陆银行间市场。全年债券市场（不含央行票据）累计发行各类债券16298亿元，增长32%。

在债券市场飞速发展的同时，票据市场也迎来了发展的历史机遇。商业汇票累计签发4.45万亿元，比上年增长30.1%；累计贴现6.75万亿元，增长43.3%；累计再贴现25亿元，比上年减少202亿元。期末商业汇票未到期金额1.96万亿元，同比增长32%；贴现余额1.38万亿元，增加0.36万亿元，同比增长35%；再贴现余额2.39亿元，同比减少31亿元。

票据市场呈现出票据融资快速增长，短期融资票据化趋势明显，票据融资与短期贷款之比逐年上升的特征。2005年，票据融资同比增幅持续在30%左右，高于贷款同比增幅20个百分点。同时，票据市场竞争日趋激烈，尤其是在超额存款准备金利率调低后，银行将大量资金投向票据市场，票据市场利率逐步走低。另外，受市场资金供求状况等因素影响，再贴现工具基本淡出票据市场。

市场制度性建设为汇改保驾护航

2005年，我国金融市场制度性建设全面展开。从外国金融机构在我国市场发行债券，到企业短期融资券的核准制发行；从资产证券化产品顺利出台到放开金融机构投资公司债券及开放公司债券在银行间债券市场的流通；从银行间市场推出债券远期交易到批准泛亚债券指数基金和亚债中国基金进入银行间市场；从商业银行设立基金管理公司到推动银行间债券市场交易系统与簿记系统之间的联接运行，初步实现债券交易的“直通式处理”等等，都体现出了金融市场基础设施建设的加强和金融生态环境在不断优化。

回顾这一年，投资者可以深切地感受到，我国金融市场的发展变化无处不体现了市场主管部门对市场管制的逐步放松，讨论多年的市场创新在本年度开花结果。正如市场人士所言，2005年市场的发展虽然反映出一些与当前市场经济发展要求极不适应的落后管理制度所造成的消极影响，但更多的是反映了一些良好的改革措施所展现的积极效果。

而当年5月18日银行间外汇市场推出的8种“货币对”即期外币交易，以及8月份推出的人民币远期交易，使我们初步掌握了人民币远期汇率的定价权。

我国外汇市场的发展和货币市场利率的低位平稳运行，不仅有效地配合了人民币汇率形成机制改革，而且为中央银行调控的灵活性提供了可操作空间，进一步提高了人民币汇率与利率形成的市场化程度。

2006年是实施“十一五”规划的第一年，也是我国加入世界贸易组织过渡期的最后一年。因此，央行在报告中提出，大力推动金融市场制度性建设，扩大直接融资渠道，改善金融资产结构，丰富市场层次与产品种类，培育和发展机构投资者，推进金融市场的整体协调发展。在规范发展已推出金融产品的同时，进一步调动市场主体的积极性和创造性，鼓励金融产品与金融工具创新，发展金融衍生产品，满足市场多样化需求。加强市场基础性建设，配合新产品的推出，加快建立和完善相关制度，增强市场透明度，完善市场约束与激励机制。加强金融市场监督管理，保证货币政策顺利实施，维护金融市场秩序。显然，今年我国金融市场必将在创新和开放中加速发展。